4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(z日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思uǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物日子过得一地鸡毛是什么意思日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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