4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)四月的小说集，四月的小说好看吗指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，四月的小说集，四月的小说好看吗受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的(de)格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较去年(四月的小说集，四月的小说好看吗nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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