文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于202独肖有哪几个2年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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