来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和(hé)经济(jì)工作(zuò)。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是(shì)面对高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先(xiān)强(qiáng)调了今年(nián)的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度时的(de)预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临(lín)新(xīn)的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么难(nán)挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前(qián)经(jīng)济持续(xù)回(huí)升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积(jī)极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验(yàn)区和(hé)自由贸(mào)易港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制。

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