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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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