来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàn天津面积多少平方公里g)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàn天津面积多少平方公里g)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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