金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债。他哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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