4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时见字如晤,展信舒颜，展信安的用法点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/见字如晤,展信舒颜，展信安的用法5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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