金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何(hé)看(kàn)待(dài)未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力(lì)度加(jiā)大，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际(jì)油价高(gāo)涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过(guò)去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学(xué)制品(pǐn)业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国(guó)内市(shì)场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时间(jiān)差(chà)和基(jī)数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价(jià)回落(luò)客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近(jìn)140美(měi)元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料(liào)和居(jū)住水电燃(rán)料的(de)同(tóng)比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效(xiào)应(yīng)，去年(nián)二季度(dù)受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本平压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求(qiú)变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自(zì)去年(nián)9月以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资(zī)的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的(de)同(tóng)时，市(shì)场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带(dài)来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低(dī)能级城市需求(qiú)。

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