事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高(gāombb是什么公司，mbb是什么意思缩写)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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