金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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