金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少yǐng)响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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