文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去(q为什么梅西的人缘远比c罗好ù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到为什么梅西的人缘远比c罗好哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回为什么梅西的人缘远比c罗好流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本(běn)金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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