美国债务上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关(guān)键催(cuī)化(huà)剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记(jì)者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工商(shāng)业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联中国哪里的莲子最好吃储还会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未(wèi)来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周期中国哪里的莲子最好吃，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决(jué)议中美联储(chǔ)是(shì)否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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