金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升向银行借款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhè1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升ng)协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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