调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在(zài)4月份(fèn)去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(j对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么īn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启(qǐ)动，提(tí)早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的(de)下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高的局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽(qì对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么)油消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联(lián)储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库(kù)，成(chéng)本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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