4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预学生党如何自W，如何自我安抚计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸学生党如何自W，如何自我安抚>：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　学生党如何自W，如何自我安抚本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》