5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(l抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗iàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行业(yè)的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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