作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)公布了4月(yuè)份的通胀数据(jù)：4月份(fèn)居民消(xiāo)费价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产者出厂价格(gé)同比下降(jiàng)3.6％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同比涨幅(fú)回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格(gé)续降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩(suō)的时候？我们认为“通缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面，今年初(chū)以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意(yì)味(wèi)着通缩压力(lì)正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当(dāng)前经济仍在温和修复。下半(bàn)年随着生猪价格筑(zhù)底回升、消费(fèi)需求(qiú)逐步(bù)回暖，物价水平有望回(huí)归正常(cháng)水(shuǐ)平，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均(jūn)不构(gòu)成当前主(zhǔ)要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价(jià)格(gé)跌多涨少，黑金价(jià)格走弱(ruò)

　　5、通(tōng)缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅(fú)较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个(gè)百分(fēn)点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食(shí)品价(jià)格(gé)环比下(xià)降1％、非食品价格则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品和(hé)能(néng)源后，4月核(hé)心CPI环(huán)比回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　郑业成是否已婚 郑业成是几线演员"【长江宏观于博团队】通(tōng)缩言过其实，关注核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090026783.png">

　　菜、肉价格(gé)续降，出行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要(yào)拖累(lèi)。受(shòu)受(shòu)生(shēng)猪产能充足以及消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降3.8％，但(dàn)降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动(dòng)价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假出行需求带动旅游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车(chē)企降(jiàng)价促销以及国(guó)内油(yóu)价下降(jiàng)影响(xiǎng)，交通(tōng)工(gōng)具(jù)及交通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　受国内(nèi)外市场需求表现偏弱(ruò)及国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时(shí)受上年同(tóng)期高基(jī)数的影响，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个(gè)百分点(diǎn)。国内(nèi)生产资(zī)料、生活资料(liào)价(jià)格环比分别(bié)下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多(duō)涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　分(fēn)行业看(kàn)，国际原油(yóu)价格(gé)波动(dòng)带动国内油煤加工、化学(xué)原料(liào)及制品相关行业(yè)价(jià)格环(huán)比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求(qiú)表现不(bù)及预期影响，黑金(jīn)采选及冶炼、有(yǒu)色(sè)采选相关行(xíng)业价格结束(shù)自(zì)去年底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选(xuǎn)在产能继持(chí)续释放、供给相对充足的影响下，价(jià)格环比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心通(tōng)胀

　　4月(yuè)CPI同(tóng)比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转负仅一步(bù)之(zhī)遥，是否(fǒu)到了需要(yào)担心(xīn)通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为(wèi)，应当理(lǐ)性看(kàn)待物(wù)价数据，“通(tōng)缩论”言过其(qí)实：一方(fāng)面，去(qù)年下半年核(hé)心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但今年初以来有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正在(zài)逐步(bù)缓(huǎn)解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，环(huán)比走势均处于正常波动区间(jiān)，也指向(xiàng)当(dāng)前经济仍在温(wēn)和修复。往(wǎng)前看，去年二、三季度受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高(gāo)，高基数或对今年后(hòu)续CPI同比读(dú)数持续造成扰动。我们认为，应更(gèng)多关注(zhù)环比变动情况以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需(xū)求的回(huí)升，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪价格有望(wàng)筑底回(huí)升，食品项对CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下(xià)半年物价(jià)水平有望逐步回归至正常(cháng)水平、整体(tǐ)将保(bǎo)持温和(hé)上涨态势，通缩和通胀均不构成当前经(jīng)济的主要矛(máo)盾。

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