4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思)款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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