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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁>七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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