近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集(jí)团张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛(tuán)、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了(le)一个(gè)冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额(é)或发(fā)生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和(hé)先正达(dá)，受理日(rì)期(qī)已经(jīng)超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的(de)是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金(jī张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛n)额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部(bù)分主要(yào)原(yuán)材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度(dù)的业绩(jì)具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的(de)决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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