近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国(guó)企改革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入(rù)部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确(què)定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心据显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动(dòng)力。

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