金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体宝马和特斯拉哪个档次高上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银(yín)行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售宝马和特斯拉哪个档次高、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价(jià)以及居(jū)民端复(fù)苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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