公募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司(sī)采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(h单反可以带上飞机吗è)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足(zú)各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(f单反可以带上飞机吗āng)面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备一(yī)定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的(de)销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了(le)解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复(fù)及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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