私募基金(jīn)运作反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套(tào)指引，进(jìn)一(yī)步(bù)明确了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出现(xiàn)基(jī)金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集(jí)资金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要(yào)求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私(sī)募基金(jīn)管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的(de)风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能(néng)力(lì)制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对(duì)投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投(tóu)资指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他(tā)私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的(de)，反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序变更后(hòu)内(nèi)容(róng)应当符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改。

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