2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大。

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