5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票库。<公安协警工资多少，公安协警怎么样/p>

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金E公安协警工资多少，公安协警怎么样TF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的(de)认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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