来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当(dāng)前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是(shì)面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还(hái)有较大的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会(huì)预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市场化(huà)的(de)力(lì)量去推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激(jī)发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提(tí)出(chū)，积(jī)极(jí)的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表述(shù)。对(duì)于政(zhèng)策的要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大需求(qiú)是未来的(de)政策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠(qú)道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体经元首制的实质是什么，元首制的内容济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是(shì)“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚元首制的实质是什么，元首制的内容(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩(kuò)大新能(néng)源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然(rán)会(huì)跟上。此外(wài)，在(zài)互(hù)联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平(píng)台(tái)企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产(chǎn)业(yè)链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的(de)经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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