事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(su绥化去年疫情 绥化是几线城市í)着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天(tiān)通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存(cún)金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　绥化去年疫情 绥化是几线城市美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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