文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗延续？

　　对上述问题的回答取张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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