4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸cān)考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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