金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两大催化(镇关西是谁，镇关西是谁打死的huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延(yán)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业23Q镇关西是谁，镇关西是谁打死的1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(ji镇关西是谁，镇关西是谁打死的àn)投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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