来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗rong>欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。