金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增(zēng)长(zhǎ2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米ng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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