5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句)价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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