金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗>

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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