事(shì)件：2一个男人出轨了还爱自己的老婆吗1世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún一个男人出轨了还爱自己的老婆吗)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提(tí)前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存(cún)款利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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