近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的(de)关键材料，公司客(kè)户(hù)包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到(dào)低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子2022年(niá元首制的实质是什么，元首制的内容n)第二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行(xíng)业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求(qiú)高(gāo)于一般的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发生的(de)与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多(duō)集(jí)成电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此元首制的实质是什么，元首制的内容(cǐ)情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是(shì)否(fǒu)还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权(quán)和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会结果的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超元首制的实质是什么，元首制的内容过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目(mù)标估(gū)值(zhí)为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学(xué)品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务(wù)及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等(děng)成(chéng)长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则(zé)公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品2023年第(dì)一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的(de)业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌(chāng)市猇亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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