文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收(shōu)入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(d新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗ié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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