5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)九龙司是哪里？特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场(c九龙司是哪里？hǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港九龙司是哪里？股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终该体系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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