事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòn池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊g)部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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