事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(p将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》ǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油(y将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》óu)等上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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