来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形(xíng)势和经(jīng)济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策(cè)。未(wèi)来(lái)扩(kuò)大需求主要(yào)依靠自发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预(arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？yù)期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季(jì)度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去(qù)年四(sì)季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持(chí)续(xù)回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力结(jié)合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的(de)法律(lǜ)法(fǎ)规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解(jiě)决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要(yào)还是以提(tí)振信心和预(yù)期、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段(duarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？àn)，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了(le)去(qù)年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策(cè)的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要(yào)多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是(shì)靠(kào)居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化(huà)产业(yè)体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策(cè)的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的(arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？de)实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题依(yī)然是(shì)存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制。

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