近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人)苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告中解释了(le)他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安(ā国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人n)全(quán)垫。部分公司的投资价(jià国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人)值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动(dòng)力。

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