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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行(xín哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭g)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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