4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心C减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心ng)金融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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