金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者(zhě)提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱(ruò)于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如(rú)何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车(chē)优惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基(jī)数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影(yǐng)响，食(shí)品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续十公分有多长 10厘米就是10公分吗扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国(guó)际输(shū)入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较充足，而(ér)市(shì)场(chǎng)需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng十公分有多长 10厘米就是10公分吗)况来看，国际输入性影响还(hái)会(huì)持续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度货币(bì)政策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国(guó)通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落(luò)客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数(shù)效(xiào)应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可(kě)能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期(qī)波(bō)动(dòng)的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩(十公分有多长 10厘米就是10公分吗suō)”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经济(jì)2个(gè)季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相关服(fú)务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多(duō)发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居(jū)民(mín)与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累总(zǒng)体(tǐ)信(xìn)用派生(shēng)。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善(shàn)，企业(yè)资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利(lì)于需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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