事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者>）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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