来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(sh95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通ì)住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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